作者：郭春雷

2022年，新冠疫情持續反復，牛痘病毒來勢洶洶，全球性大通脹，以及美聯儲的持續加息，極大增加經濟下行壓力；俄烏戰爭硝煙尚未散去，立陶宛又封鎖了俄羅斯物資運輸通道，進一步增加了全球局勢的不確定性。在國內消費和出口增速減緩的背景下，基建投資拉動經濟增長已成為資本市場的主線投資策略之一。眾多建企，誰能危中取機，在磨難中奮進，在低谷中躍起，首要任務是做好戰略匹配，即營運資本需求中的長期資金需求由長期融資支撐，短期資金需求由短期融資支撐，從而規避“利率風險”和“償債風險”，更好適應投建營一體化（F+EPC+O）模式下的發展需求。

一、建筑行業總產值規模增速減緩與模式轉換

受益于我國城鎮化快速發展，建筑行業近20年實現了快速成長。從國家統計數據看，行業發展可劃分為兩個階段：第一階段是高速增長階段（從“十五”到“十一”五時期），建筑行業產值環比增速均值高達22.64%；第二階段是新常態發展階段（從“十二”五到“十三五”時期），“十二五”期間，建筑行業產值環比增速由21.28%逐年下降到2.29%，“十三五”期間，建筑行業產值環比增速均值穩定保持在7%左右。

歷經“十二五”時期的產業調整，進入新常態發展階段，建筑行業開始聚焦調整優化產業結構，“十四五”建筑行業的市場機遇蘊藏在新型城鎮化、數字經濟和綠色發展等龐大市場空間中。從政策導向看，自2017年，國家財政部發布《進一步規范地方政府舉債融資行為的通知》以來，各級政府陸續出臺了一系列政策，引導建筑企業向投建營一體化模式轉變。

圖1：建筑行業總產值規模發展現狀

二、支撐建企發展的背后是對做大流動負債規模能力的嚴重依賴

在建筑行業規模增速減緩與模式轉換的背景下，建筑企業戰略匹配情況究竟怎樣？綜合考慮建筑企業產業結構，選取中國建筑、中國電建、中國中鐵、中國鐵建、中國交建5家綜合型上市建筑企業作為分析對象。數據來自上市公司網上公開的資產負債表數據，將資產負債表轉換為管理報表，并對2011—2021年數據進行聚合分析，分析結果顯示：建筑企業營業收入規模與其流動負債規模有較強的正相關性，且流動負債規模是支撐建筑企業規模發展的主要支撐；2015—2016年，上述建筑企業的營運資本需求(WCR)開始出現負值，表明上述建筑企業更加依賴做大流動負債規模支撐其發展，資金壓力不斷增大，潛在償債風險激增。

?

圖2：典型建筑企業營運資本需求現狀

三、新常態新局面新模式下“得供應商者得天下”

從流動負債分項來看，預收賬款、應付賬款、應付票據、短期借款是支撐做大流動負債規模的主要分項，如圖3所示。流動負債分項呈現出4降1升的發展趨勢：2012—2021年，上述建筑企業預收賬款、應付賬款、應付票據、短期借款環比增速降低；應交稅費溫和升高。其中，應付賬款環比增速于2016年12月31日達到最高點19.40%，截至2021年12月31日，應付賬款環比增速已降至4.25%，代表配合建筑企業繼續做大應付賬款的供應商已由激進趨于保守；2019年，中國人民銀行和銀監會聯合發文，收緊房地產貸款，并對“兩高”信貸采取緊縮措施，受緊縮性貨幣政策影響，2019年企業短期貸款開始下降，短期貸款增長空間有限，如圖4所示。關于供應商的資金壓力、賬期壓力極限分析等，為不偏離文章主題將在后續文章中專題呈現。

?

圖3：典型建筑企業流動負債管理現狀與發展趨勢

?

圖4：流動負債分項呈現出4降1升的趨勢

四、行業發展預判與建筑企業戰略匹配策略

行業發展預判：未來3年，戰略匹配不當的企業，將會出現資金鏈斷裂，實力企業將有機會，以較高信價比的價格并購具有較高等級資質的企業，進而拉開行業整合重組的帷幕。

建筑企業戰略匹配策略：建議建筑企業加快戰略系統重構、組織系統重組、推動產權變革，加強財務風險防控；國有建筑企業借國企改革的政策機遇，積極引進銀行、供應商、分包商等參與企業混改，解決企業長期發展資金問題；民營企業在戰略上要順勢作為，建議穩健探索產融結合的發展路徑。

本文數據來自新浪財經，個人觀點僅供參考，不代表所在咨詢機構觀點，也不構成任何投資建議，據此操作風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。